投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

　　公司(sī)發布21年一季報(bào)，報告期内(nèi)實現營業收入(rù)11.40億元(yuán)，同比增長(zhǎng)118.63%；實現(xiàn)歸屬(shǔ)于上(shàng)市公司股(gǔ)東的(de)淨利(lì)潤(rùn)1.56億元，同(tóng)比(bǐ)增長(zhǎng)57.51%；實現歸(guī)屬于上市(shì)公司(sī)股東的(de)扣(kòu)除非經常(cháng)性損益的(de)淨利(lì)潤1.37億元，同比增長43.28%。

平安觀(guān)點：

　　營(yíng)收淨利創(chuàng)單季(jì)新高(gāo)，利潤(rùn)率略(luè)有波(bō)動：1q21 實(shí)現營(yíng)收11.40 億元，同比增長118.63%，環(huán)比增(zēng)長19.3%；歸母淨利潤(rùn)1.56 億元，同比增長57.51%，環比(bǐ)增(zēng)長8%，處于(yú)預告(gào)中值，符合(hé)預(yù)期(qī)。1q21 公司綜合(hé)毛利率31.35%，同比減(jiǎn)少7.9pct，環比提(tí)升2.4pct；淨(jìng)利率14.26%，同比下降(jiàng)4.7pct，環比(bǐ)下降1pct。一季(jì)度(dù)新能源(yuán)汽車(chē)行業高景氣的(de)支撐下，公司電(diàn)解液業(yè)務量價(jià)齊升帶來(lái)營收(shōu)大幅增長，利潤(rùn)率有所下滑，主(zhǔ)要由于：1）六氟價格漲幅(fú)較大，而(ér)溶劑(jì)尚未(wèi)大規模投産，導緻公(gōng)司在(zài)原材料成(chéng)本端承受(shòu)一定(dìng)壓力(lì)；2）股(gǔ)權(quán)激勵(lì)費用攤銷(xiāo)。分業(yè)務來看(kàn)，預計一(yī)季度(dù)電解液出(chū)貨量1.7 萬噸左右(yòu)，貢獻(xiàn)淨利(lì)0.8-0.9 億元(yuán)（包括溶劑(jì)、添加(jiā)劑）；氟化工(gōng)業務貢獻淨利(lì)0.7 億元(yuán)左右，電容(róng)器+半導體(tǐ)化學品合(hé)計0.3-0.4 億(yì)元(yuán)，股(gǔ)權激勵費(fèi)用0.3-0.4 億元。

　　資(zī)産價值提升，各(gè)項減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回：1q21 公司(sī)賬上貨币資(zī)金餘(yú)額12.4 億(yì)元，較期初下降(jiàng)31%，主要(yào)系(xì)購買結(jié)構性存款增加(jiā)；經營(yíng)性現金流(liú)淨額(é)爲-0.6 億(yì)元，主(zhǔ)要由于(yú)20 年底銀(yín)行承兌(duì)彙票提(tí)前貼(tiē)現，21 年到期(qī)托收現(xiàn)金流入(rù)減少(shǎo)所緻。報告期(qī)末公司(sī)應收(shōu)賬款12.14 億元，較期(qī)初增長22.4%；應(yīng)付賬(zhàng)款6.1 億元，較期初增長18.6%。報(bào)告期内(nèi)，公司非經常性(xìng)損益0.2億元(yuán)，主(zhǔ)要(yào)爲應(yīng)收款和合(hé)同資産減值準備的轉回，壞賬(zhàng)和(hé)存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回合(hé)計0.1 億(yì)元。

　　産能持續擴張，新增(zēng)項目源源不(bú)斷：21 年公司(sī)電解液和溶劑(jì)将迎來産(chǎn)能集中釋放，宙邦三(sān)期5 萬噸(dūn)溶(róng)劑項(xiàng)目2h20 已(yǐ)實現轉固(gù)0.3 億元(yuán)，預計21年大(dà)規模(mó)投産将(jiāng)降(jiàng)低單(dān)噸電解液生産成本800-1000 元；荊(jīng)門工廠(chǎng)和波蘭工(gōng)廠(chǎng)電解液項(xiàng)目将于(yú)21 年三季(jì)度和(hé)四季度陸(lù)續投産，湖南博(bó)氟科技一期800 噸(dūn)新(xīn)型锂鹽(yán)項目(mù)預計也将于(yú)21 年(nián)年末投産。公司新增(zēng)添(tiān)加劑、電(diàn)解液和半(bàn)導體(tǐ)化學(xué)品項目投(tóu)資，拟在淮安(ān)工(gōng)業園區投(tóu)資建(jiàn)設年産(chǎn)5.9 萬噸傳統和(hé)新型電解(jiě)液添加(jiā)劑(jì)，項目(mù)預計總投資約(yuē)12 億元(yuán)，其(qí)中(zhōng)一期(qī)投資(zī)約(yuē)6.6 億(yì)元，建設周期2 年(nián)；拟在(zài)天津建設年産(chǎn)5 萬噸锂電(diàn)池材料和(hé)9 萬噸半導體化學品，項目總投(tóu)資約(yuē)6.5 億元(yuán)，其中一期(qī)投資(zī)約4.5 億(yì)元(yuán)，建設周(zhōu)期2.5 年。公司在各(gè)業務領(lǐng)域産能(néng)擴張(zhāng)步伐(fá)明顯(xiǎn)加(jiā)快，新項目源(yuán)源不(bú)斷；同(tóng)時積(jī)極推(tuī)進一體化(huà)建設，以此(cǐ)保障(zhàng)原材(cái)料價格和(hé)供(gòng)應的(de)穩(wěn)定。

 

 

　　投(tóu)資建(jiàn)議： 公(gōng)司(sī)作(zuò)爲國内生(shēng)産高(gāo)端電(diàn)解液(yè)和高(gāo)端氟(fú)化工的企業伴随下(xià)遊需(xū)求和自身産能擴張，經營業績(jì)穩步增長(zhǎng)。電解(jiě)液方(fāng)面，公司将(jiāng)直接(jiē)受益(yì)于lg 等(děng)高端(duān)動力(lì)電(diàn)池(chí)客戶需(xū)求放量(liàng)，同時溶劑項目(mù)投産(chǎn)提(tí)升盈利空間；氟化工方(fāng)面，品類擴張是未來營(yíng)收增長(zhǎng)的動(dòng)力，同時較(jiào)高的技(jì)術壁壘(lěi)和良好的競争格局将保證較(jiào)高的(de)盈利(lì)能力。我們上調公司(sī)21/22 年預測至(zhì)7.23/9.97 億元(yuán)（前值6.98/9.02億(yì)元(yuán)），新增(zēng)23 年歸母淨(jìng)利潤(rùn)預測13.08 億元，對應(yīng)4 月21 日收盤(pán)價pe 分别爲(wèi)46.5/33.7/25.7 倍，維持“推(tuī)薦”評級。

　　風(fēng)險提(tí)示： 1）競争激烈導(dǎo)緻價(jià)格(gé)超(chāo)預期(qī)下降(jiàng)的風(fēng)險，行(háng)業内項(xiàng)目投産(chǎn)衆(zhōng)多引發價格(gé)戰，可能造成公(gōng)司利(lì)潤(rùn)下滑；2）客(kè)戶拓(tuò)展不及預(yù)期的(de)風險(xiǎn)，公司有多(duō)個項目在(zài)建設(shè)當中，若客(kè)戶拓展進度不(bú)及預期，将影響(xiǎng)公司産能達産(chǎn)；3）技(jì)術路線快速(sù)變化的(de)風險，若固态電(diàn)池(chí)等新(xīn)興電池技術發展速度超(chāo)出預(yù)期，将影響公司(sī)的行業(yè)地位和(hé)前期(qī)投資回收。